投资实证 #103 - 用历史故事讲投资

童话村 名人名言名句 2020-09-19 2 0

  

  

  

  题图:书&猫 | 摄影:陈嘉禾

  

  实盘投资周报第 103 期,最新净值是 0.9992,本周增长 -0.95%。

  今早在熟睡中突然醒来,脑子里面算了半天这周要不要写周报。嗯,周一还开了一天盘,今天是周日,这么看还是要写的

  上一期周报的留言爆了,由于微信有 100 条精选留言的限制,很多朋友的留言我没有能放出来,但我每一条都看了并且作了回复。这些留言我看了很多遍,非常感谢大家分享自己的故事(如果你还没有看,强烈建议点此查看)。我从中挑选了 10 条留言(嗯,不是 5 条,因为都太好了 ~),接下来会让我的同事联系您并送上陈嘉禾老师的新书《投资的奥妙》。

  和嘉禾的缘分始于 2013 年 6 月。市场由于钱荒引发了一轮大跌,持有多年的中国平安由于股债双杀继续大跌,完全不顾已经很低的估值。与此同时,估值不低的创业板则涨幅惊人。熊市必然要围炉取暖,可惜同路人太稀少。恰好当时看到一篇研报 ——《寻找皇冠上的钻石 - 全球股票市场历史估值与回报率分析》,用数据和图标清晰的揭示了“便宜买好货,持有足够长”是投资根本的方法。贴一下这篇研报的最后一页。

  

  我很喜欢这篇研报,类似的报告在 A 股市场中实在是太稀缺了,于是特别留意了一下它的作者 —— 陈嘉禾和谷永涛。前一段在南添老师的介绍下,我和嘉禾终于见面了(怎么感觉像是网友相见),聊的很开心 ~ 期间嘉禾多次安利他即将出版的新书《投资的奥妙》。当时我没有太当回事儿,因为我读的有关投资的书比较多,不想再读类似的书了。

  没想到热情的嘉禾老师直接寄来了 20 本,为了更好的和嘉禾对齐,我在且慢组织了一个读书活动,征集了 20 名同学,在 1 个月内读完并分享读后感

  我利用假期时间读完了这本书。虽然书中的很多道理都已熟知,但嘉禾独特的谈古论今的写作方式还是让整个阅读过程很愉快。嘉禾牛津历史系毕业,又对中国文化很痴迷,书中引经据典、信手拈来。

  今天的周报就分享书中 5 个我很喜欢的历史故事

  前三个故事有关投资的机会和忍耐。

  巴菲特经常说:“一辈子只打 20 个孔”。他的意思是如果我们一生只能完成 20 笔投资,这样的规则会让每个人认真思考所做的事情,会被迫去做减法、珍惜机会。这样才有可能做的更好。

  第一个故事取自《三国志·武帝纪》。曹操在讨伐马超的时候,与马超在渭水相拒。马超的援军源源不断地从关中赶来。每来一只军队,曹操就会面露喜色。曹操的部下非常不解。曹操答,关中地势辽阔、路途遥远,如果这些军队不来驰援,各自在自己的地盘据险而守,那打败马超后再想将他们一一消灭难度很大。今天他们一起聚在此处,互相之间协调不一,我们可以一次性歼灭他们,多好啊?

  投资其实是一样的道理。拿长赢来举例,E大经常把现金比作军队,如果熊市跌的厉害,就好比据险而守的各路敌军一起出动、聚在一起,而这对于真正的价值投资者是天大的好事。如果市场不大跌,等待合适的投资机会把现金换成股份可能需要很长的时间,而大幅下跌的市场则节省了大量的时间。

  第二个故事取自《中国历代战争史》。许多有实际带兵经验的编者在这本书中都不断提到一个概念,叫做“依次投入不足之兵力”。意思是说,在作战中不能一次将“兵力仓位”用到点子上,而是不断投入一小股部队,结果被对方优势兵力依次歼灭。

  这在投资上也是大部分人失败的根本原因。如果说“依次投入不足之兵力”勉强可以算是定投类的投资方式,很多人在投资上用的是“倒金字塔”式的投资方式:熊市本该大规模“集结”的时候不去投资,牛市初期的时候派小股部队骚扰,反而牛市中后期的时候大举进攻。这样的投资方式,惨败也就不可避免了。

  第三个故事取自《史记·李将军列传》。李广是汉代名将,他射箭的时候,“非在数十步之内,度不中不发,发即应弦而倒”。只有等敌人进入射程才射箭,箭射出则敌人无不应声倒地。世人都说李广是神箭手,但“度不中不发”才是李广的真正高明之术。

  无独有偶,巴菲特经常引用棒球巨星泰德·威廉姆斯的《击球的科学》来解释自己的投资理念——“等待最合适的投球,然后击打”。泰德·威廉姆斯将击球的好球区分成了 77 个棒球大小的小格子,只有球飞到能打出安打的区域他才会挥棒,即使他有可能被三振出局,因为挥棒去打那些不够好的格子中的球会极大的降低他的成功率。

  神箭手如此,棒球巨星如此,投资也是如此。资本市场的长期价格由公司的业绩决定,但短期价格则是由“群众”投票来决定。很多人每天关注市场,关注那些不值一提的投资机会,随便射出自己手中的箭。而等到真正的投资机会来的时候,却由于箭被过早、过多的射出而丧失了机会。

  另二个故事有关投资中的代理人机制。

  先来解释一下什么是代理人机制。投资者通过公募基金来投资,投资者是委托人,而投顾和基金经理是代理人。作为投资者,只有找到了好的基金经理或者投顾,确保基金经理和投顾与自己的利益一致,同时自己又能全力支持他们的行为,才有可能成就长期投资的成功。嘉禾用了一个很有趣的比喻,如果把基金经理和投顾比作前线作战的将军的话,投资者本人则是国家的君王。

  我们先来看第一个故事 —— 中山之战,讲的是战国时魏文侯命乐羊为将攻打中山国的故事。乐羊打的很辛苦,三年之后终于打败了中山,凯旋回国。当乐羊沾沾自喜向魏文侯邀功的时候,魏文侯给他看了“谤书一箧”,就是一整箱各个大臣骂乐羊的奏章。乐羊感慨道“此非臣之功,主君之力也”。

  虽然前方的大将直接打败了敌人获取了战争的胜利,但后方君主无条件的支持和信任,是“看不见的”的重要原因。这在基金投资上完全是一样的。E大和其它主理人、基金经理的投资能力固然重要,投资者本身的支持和信任更为重要。否则像 2018 年 10 月这样敌人露出破绽需要大军杀入的时候,如果作为君主对将军不够信任,拒绝执行将军的作战部署甚至更换将领(不跟投或者赎回),则必然导致最终的失败。

  现代社会信息高度发达,每个君王(投资者)每日收到的“谤书”又何止“一箧”。在这样的情况下,如何做一个优秀的君王呢?我想也许三点很重要:

  1)学会挑选真正的将军;

  2)理解、认同将军的作战逻辑和特点;

  3)给于足够的支持和信任

  其中,第一点和第二点就是且慢在努力实践的,而只有把这两点做好,“君王”才能从内心拥有对“将军”的信任和支持。

  第二个故事出自《孙子兵法·地形》—— “战道必胜,主曰无战,必战可也”。这句话的意思是说,如果对一场战斗有必胜的把握,即使君王说不打,好的将领也应该选择主动作战。“故进不求名,退不避罪,唯人是保,而利合于主,国之宝也。” 这样不求名、不怕骂、一心为了国家利益的人,才是一个国家真正的人才。

  这个故事精彩的点出了资产管理(以及财富管理)行业里“站在客户一边”的重要性。由于人性的弱点以及投资者教育的不足,作为君王的投资者天然的希望在牛市“必战”而熊市“无战”,而战术纯熟、久经沙场的将军则知道牛市应该“无战”,熊市才应该“必战”。但一百个将军里面,有几个愿意违抗君王的意愿,不求名、不怕骂呢?

  资管行业的盈利模式是按照规模来收取管理费。熊市时候苦劝君王“必战”未必能获得多少规模,而牛市的时候阻止君王“必战”,则必然会造成大量资产管理规模的流失以及管理费收入的损失。错过一个大牛市的资产管理规模跃升的机会,又会收到多少来自内外部的压力?

  投资者作为君王,如何寻找这样的将军呢?嘉禾在书中也给了出了他的答案:

  1)长时间的知行合一;

  2)利益绑定(比如大比例跟投自己的产品);

  3)平台的考核机制以及利益分享机制可以保障基金经理和投顾做“利合于主”的事情

  这就是今天想分享给大家的 5 个书中的历史故事,这样的故事书中还有很多。

  嘉禾的朋友圈经常出现的一句话是马克·吐温的名言:让我们陷入困境的不是无知,而是看似正确的谬误论断。这句话也多次出现在这本书中。我想,嘉禾阅读广泛、深度思考、极度开放的背后,可能隐藏的就是对陷入“看似正确的谬误论断”的恐惧吧 。

  日本围棋大师藤泽秀行曾经说过“棋道一百,我只知七”,投资也是如此,往往随着对投资的研究越深入,发现自己不懂的也就越多。而应对这种不确定的方式,并非是要穷尽所有的知识,而是要建立一个获取知识的体系以及一套正确的投资框架,使其可积累、可迭代、可进化。

  “求木之长者,必固其根本;欲流之远者,必浚其泉源。” 这句话出自魏征的《谏太宗十思疏》,意思是树木如果要生长的很高一定要稳固它的根,而泉水要流的远一定要疏通它的源泉。这也是嘉禾书中经常引用的一句话,我想用来概括整本书也很合适。如果你希望在资本市场活的足够长,并且获得良好的收益,那么一定要打下一套坚实的基础,包括知识体系和投资框架,这比短期的收益或者一两笔具体的投资要重要的多。

  共勉。

2、本周操作

  

  •   无

3、最新净值

  本周实盘账户无新增资金。

  

  最新的资产是 5,172,826.09,基金净值是 0.9992,本周增长 -0.95%

  

  最后附上最新的且慢截图(2019年9月30日)

  

  

  注:我使用且慢的时间,比开始记录这个实证的时间早,所以累计收益会有不同。

  市场有风险,投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用,仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考

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